美股二季度收官，人工智能（AI）投资出现了内部轮动和分化。
内存制造商美光科技、传统中央处理器（CPU）制造商英特尔和AMD等更广泛AI基础设施类股股价飙升，二季度合计市值增加2万亿美元。AI芯片龙头股英伟达二季度仅上涨15%。这标志着AI投资从纯算力主导的“卖铲人”转向更广泛的AI基础设施产业链上的“AI赋能者”。
巴克莱银行的分析师贾普塔（Anshul Gupta）在周二（1日）的报告中写道：“资金从AI超大规模公司转向AI赋能着、推动者，推动AI投资进入新赛程，投资者热情传导至半导体板块，并令板块大涨。”
三巨头市值增加2万亿美元，更多股票上涨
随着投资者扩大其AI投资组合，除了英伟达以外的芯片制造商在第二季度股价飙升。美光领涨，股价在二季度上涨超过240%，英特尔同期股价上涨216%，AMD上涨186%。三家公司在此期间的总市值增加了约2万亿美元，现在分别位列美国第10、第11和第12大最有价值的科技公司。
美光是三大计算机内存生产商之一，市值在二季度增加了约9200亿美元，总市值已突破1万亿美元。上周，该公司报告称，由于AI芯片制造商的内存价格飙升，最近一个季度其收入增长了四倍多。美光的毛利率，即扣除销售成本后的利润，从去年同期的39%跃升至第三季度的84.9%。今年以来，美光股价整体已上涨270%，过去12个月涨幅更高达860%。
美光CEO梅赫罗特拉(Sanjay Mehrotra)今年稍早砍掉了公司已有29年历史的消费业务，将产能全面转向AI数据中心，并推动公司从现货芯片销售转向签订长期合约以维持价格高位。目前，美光只能满足客户需求的50%~75%，公司计划控制新工厂建设节奏以确保供应不会超过需求。
英特尔市值二季度也增加了4800亿美元。随着越来越多AI转移到设备端，英特尔正在建设美国芯片工厂，同时受益于对CPU的新需求。英特尔此前预计二季度营收为138亿至148亿美元，远超分析师平均预期的130亿美元。
英特尔在CPU领域的竞争对手AMD二季度市值也增加了6150亿美元。AMD同时还生产图形处理单元（GPU），尽管它在这个市场上远远落后于英伟达。5月，AMD公布的财报显示一季度营收超预期，并对二季度数据中心业务给出强劲指引。
除了内存和处理器外，AI基础设施供应链的其他部分也蓬勃发展。网络设备生产商迈威尔科技（Marvell Technology）股价二季度上涨了约200%。为其他芯片制造商提供技术和设计的Arm Holdings股价同期上涨134%。
在更广泛“AI赋能者”集体受益且股价大涨下，费城半导体指数(SOX)第二季度飙升81%，创下有记录以来最强季度表现。VanEck半导体ETF（SMH）在此期间上涨了71%，录得该基金自2000年开始交易以来的最佳季度表现。
而虽然英伟达仍然是市值最大的公司，并继续实现巨大的收入增长，但公司股价二季度仅上涨了15%，成为SOX指数中表现最弱的成分股之一。其超大规模客户——亚马逊、Alphabet、Meta和微软，在此期间股价表现也喜忧参半。Meta的股价下跌了近2%，是四者中表现最差的，Alphabet股价上涨了24%，领先于其他公司。
分析师表示，本季度的市场走势可能代表着“AI交易转变”，因为投资者纷纷涌入生产与英伟达芯片互补的半导体公司，并押注AI数据中心资本支出的大规模扩张将令更广泛的AI产业链上的公司受益。
AI投资新赛程
尽管更广泛AI基础设施类股的行情二季度如日中天，但半导体板块的估值与波动率已进入极端区间：SOX指数目前远期市盈率约为26倍，远高于19倍的10年均值。英特尔远期市盈率约100倍，Arm超过140倍。相比之下，英伟达的远期市盈率仅为18倍，为2018年以来最低。
同时，波动率也已走高。Cboe半导体ETF波动率指数今年已上涨83%，即将创下历史最大年度涨幅。SOX指数仅有一个交易日收盘波动区间低于1%，曾在单日上涨7.9%之后又下跌逾10%。
投资机构Cantor Fitzgerald分析师慕斯（CJ Muse）称，“过去六个月，市场全力押注AI基础设施类投资和股票，但现在也开始质疑这是否可持续，以及是否该感到担忧。”
VanEck半导体ETF(SMH)上周下跌7.3%，录得2025年4月以来最差周度表现后本周反弹。Vanda Research数据显示，美光本周一再度成为散户买入最多的股票，当日流入约3080万美元，过去两个交易日零售资金流入超过1.03亿美元，为3月中旬以来最高。
景顺大中华及东南亚机构业务总监陈嘉妃对第一财经记者表示，AI目前也已成为主权投资者日益关注的核心议题。主权投资者高度认可其结构重要性，认为作为一项变革性技术，AI将对未来几十年的增长产生重大影响。“然而，将这种信念转化为投资组合敞口是复杂的。投资机会已从软件领域扩展至实体基础设施、能源系统和国家工业能力层面。”她称。
宏利投资多元资产方案团队（MAST）在发给一财记者的评论中写道，从基本面维度，AI硬件、存储及半导体板块多家企业盈利表现与业绩指引维持强劲，持续支撑板块股价走出亮眼行情。若市场持续将乐观盈利预期过度透支至远期，科技板块或迎来快速回调。目前市场做多动能仍保持强劲，该风险尚未显现，但投资者需提防长期维度过于乐观的盈利假设。
桑博格资管（Thornburg Investment Management）投资组合经理孙（Sean Sun）称，投资者在追逐半导体领域的瓶颈，目前这个瓶颈有利于存储芯片，也有利于英特尔晶圆代工业务的复苏。展望未来，尽管美光、英特尔等公司的短期估值在经历了3倍飙升后有待震荡消化，但全球科技巨头对AI算力基建的资本开支依然没有缩水迹象。这场由“非英伟达”芯片股导演的逆袭大戏，不仅让市场看到了AI红利的普惠效应，也说明板块内部的分化与波动才刚刚开始。
联博在近期发给一财记者的市场评述中写道，AI行业瓶颈从硬件稀缺转向算力融资可行性。尽管当前AI硬件供给紧张的现状并未完全缓解，但业边际瓶颈已经开始发生变化。如今，AI领域稀缺的不再只是GPU，而是具备融资可行性的算力。这种算力不仅需要电力、土地、冷却设备、加速芯片与网络设施等基础条件，也需要稳定的市场需求，同时还需要不会过度拖累企业资产负债表的稳健资本结构。过去，手握稀缺硬件资源的企业往往更受市场关注。而进入新阶段后，资本使用效率或将成为更关键的竞争因素。
该机构并写道，过去十年，大型科技企业被视作“自造血”的标杆：它们能够在扩张业务、开展投资、进行并购的同时，继续向股东回馈利润。如今，AI正在颠覆这种轻资产、高利润率、现金储备充裕的传统经营模式。资本市场也有望迎来新机遇。随着长期资金的重要性不断提升，AI下一阶段的建设或将带动全品类资本市场业务增长。
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后歆桐
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